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产业链面对价格波动冲击 铁矿石场外期权不受推崇2016年是国内煤焦钢产业实施供给侧改革的第一年，产业链上、中、下游各个行业开始面对价格大幅度波动的冲击。焦煤、焦炭紧缺的同时钢铁市场需求恶化，钢厂大幅提高开工率，而随着钢厂利润的减少，其对高品位铁矿石的市场需求强化。多重因素变换，造成了2016年铁矿石品种的牛市行情。相比于2015年的单边暴跌走势，2016年年初，铁矿石期货即进行下跌行情，自年初的最低点295元/吨，上涨至年内最高点655元/吨，涨幅约122%。

不受行业价格大幅度下跌影响，无论是国有钢铁企业还是民营贸易商、钢铁厂在供给侧改革下都面对一定的压力和困境。如何需要构建务实经营、防止市场价格大幅度波动沦为放在市场面前的主要课题。

在此市场格局下，铁矿石场外期权试点项目开始受到钢铁企业、贸易商的推崇。在大商所2016年场外期权试点项目中有三家期货公司的风险管理公司为钢铁企业、贸易企业量身打造出场外期权，这些项目综合运用美式、欧式、亚式、价差期权等多种人组，产品设计灵活多样，同时大胆创意，将场外期权与企业基差贸易等现货经营模式更进一步融合，尝试通过融资+期权等模式充份符合企业的个性化市场需求，协助企业通过场外期权的准确套保回避价格波动的风险，构建务实经营。

据理解，场外期权具备个性化强劲、便于操作者等特点，在繁盛金融市场早已十分流行，应用于普遍，但对国内企业来说则仍是新鲜事物。自2013年始，大商所牵头期货公司积极开展利用场外期权创意业务服务三农的试点项目，其后逐步扩展到工业品，针对有所不同类型企业的个性化市场需求，为其量身自定义了卓有成效的挂钩模式，减少了资金占用，获取了人才反对，为企业生产、经营保价反潜。发展至今，大商所场外期权试点项目服务企业的手段更为灵活性，模式更加创意，可操作性、可拷贝性、可持续性更加强劲，服务实体经济的程度更进一步加剧。

银河期货联手兖矿集团利用铁矿石场外期权兖矿集团是以煤炭、煤化工等居多业的省属国有独资企业。在过去几年煤焦矿价格大幅度暴跌过程中，企业运营困难重重，生产经营面对困局。而青岛世纪瑞丰集团有限公司正式成立于2003年，是一家以铁矿石进口贸易为核心业务的多元化企业集团。世纪瑞丰是首批参予铁矿石期货的贸易商，2014年进口铁矿石1600万吨。

双方于2015年底正式成立合资公司，联合面对市场困局。世纪瑞丰分设期货交易部，由公司分管现货的总经理、贸易金融分公司副总经理和交易员联合制订套保策略。

长年跟踪服务的银河期货有限公司场外期权项目负责人可观为对期货日报记者讲解，该公司对期货的套期保值效果十分接纳，也正是因为公司能在大商所铁矿石期货上市后的积极参与，顺利回避了价格倒数两年的下跌风险，同时不断扩大了贸易量。世纪瑞丰与兖矿集团正式成立合资公司后，企业回应愿为积极参与大商所先前的试点工作，并通过现货、期货、期权联合人组的形式，探寻出有合乎国有铁矿石现货贸易商的套期保值模式。

可观为讲解，为探寻国有企业参予场外期权业务的模式，助力企业务实经营，银河期货及其风险管理公司德睿资本全程为企业获取保镖式服务，针对企业明确提出的多样化市场需求，展开交易方案设计，并根据行情变化大大调整策略。2016年12月9日，企业展开首笔1万吨场外期权交易，使用熊市价差策略。

当时企业在期货上的套期保值空单早已大幅度增加，现货末端基本子母，分析市场后企业指出，即使短期有调整，未来价格之后下跌，仍可取得较相当可观的现货利润。并且即使现在售出期货套保，如果价格经常出现大幅度下跌，则期货将面对较小的线性亏损，有利于长时间订购业务。所以在2016年12月9日，购入行权价区间为530560元/吨的熊市价差，数量10000吨，期限1个月，缴纳权利金120000元。

12月23日，企业对后期行情看涨，对持有人的1万吨熊市价差交易平仓，共计利润2.3万元，盈利比例19.1%。2017年3月24日，企业制订5万吨场外期权交易计划。企业于3月24日上午，购入10000吨熊市价差，行权区间为560585元/吨，缴纳权利金13.64万元。原计划随着下跌逐步创建熊市价差持仓，但盘中价格暴跌580元/吨，则按交易策略，剩下4万吨熊市价差一笔购入，行权区间555580元/吨，期限1个月，缴纳权利金54.84万元。

当时市场铁矿石价格缔造新纪录后开始回升，在放量暴跌600元/吨整数关口后，价格倒数两日声浪，并未新的站上600元/吨。4月12日，企业指出矿石价格短期跌幅过大，或有小幅声浪，所以在当日用于看跌期权，建构了看涨策略，对原先4万吨熊市价差持仓中的1.5万吨展开对锁住，瞄准当前收益。4月24日，产品届满行权，企业取得支付117.95万元。

2017年4月10日，企业分别展开了亚式看涨期权交易，以及牛市价差期权交易，数量各1000吨。4月10日，企业购入行权价格为583元/吨的亚式看涨期权，数量1000吨，期限1个月，缴纳权利金8600元。

同时，企业购入牛市价差期权，数量1000吨，期限1个月，缴纳权利金3560元。展开虚值的亚式期权交易，目的为尝试无法解释期权亚式期权的均价承销方式，以及在完结后检验指数套期保值效果。虚值牛市价差则为了尝试回避价格可能会经常出现短期报复性声浪的风险。

5月10日，牛市价差以及亚式期权届满，因价格持续下滑，所以以上两笔交易企业敢权，仅有亏损权利金。因铁矿石价格持续暴跌，指数也与4月10日比起有所暴跌，企业实际订购成本减少，虽然该笔亚式看涨期权敢权，但因企业通过亚式看涨期权展开了购入保值，可以瞄准订购价格上涨的潜在风险。可观为讲解，此项目的难题在于场外期权在国内归属于新的衍生品交易，企业对于场外期权的理解仍不存在相当大的局限。

同时，因场外期权由各期货公司自律推展，所以客户理解程度上还很严重不足，参予客户数量较少，成交量较低，这也是交易价差过大的主要原因。此外，项目展开期间，铁矿石行情波动轻微，波动亲率大幅提高，也提升了权利金开支，给客户造成了更高的交易成本。在此市场格局下，同时因行情波动大，企业对于后期的价格方向辨别，也更为纠葛，所以在项目初期企业仍然正处于从容状态，没在最初一个月开始场外期权操作者。场外期权业务在助力国企逃脱方面具备十分大力的起到。

可观为讲解，对于多数国有企业，直接参与期货交易不存在有所不同程度的障碍，例如政策容许、管理层压力、资金压力、风险不确认等。所以国有企业参予套期保值具备多重阻力以及障碍。

期权的买方具备风险受限、收益无限的特点，并且融合现货及期货操作者，可以构建多种多样的套期保值策略，符合企业简单的套期保值市场需求。同时回避掉国企所担忧的制度以及风险等方面的难题。

同时，期权产品与期货比起，从单一的方向研判，改变为具有成本掌控的方向（区间）辨别。通过期权，将有可能产生期货末端线性亏损的套期保值，切换为有相同交易成本，或仅次于亏损的期权产品，符合成熟期企业对于准确套期保值的执着。通过场外期权，国有企业参予套期保值沦为有可能，为下一步使国有企业参予套期保值、期货公司更佳的服务实体企业，作好基础性铺垫。

鲁证期货利用场外期权助力晋泰钢铁构建融资+借贷互为较于银河期货探寻的场外期权助力国企逃脱模式，鲁证期货与山东晋泰钢铁有限公司（下称晋泰钢铁）探寻的场外期权市场助力企业融资+借贷也具备一定的特色。鲁证期货项目负责人刘建民讲解，该项目场外产品因应授信融资，企业购入货值85%的看跌期权，银行与企业签订为其获取货值80%的贷款合约，企业同时售出看涨期权构成领子人组减少融资借贷成本。据记者理解，晋泰钢铁是以铁矿石进口贸易居多的贸易企业，由于近几年来铁矿石价格波动轻微，传统矿石贸易模式受到根本性冲击。

在银行大大放宽对钢铁行业信贷额度的大背景下，晋泰钢铁积极探索运用场外期权等金融衍生品工具强化自身风险管理能力，从而在融资方面减少筹码，寻求与银行的可持续合作，解决问题行业整体性融资难问题。刘建民讲解，2016年10月11日，晋泰钢铁与鲁证期货签订合作协议。鲁证期货为晋泰钢铁获取创意的场外期权展开风险管理，帮助企业与银行展开可持续融资合作。

2016年12月15日至2017年2月13日，鲁证期货通过与企业交流，设计了2万吨铁矿石1705合约继续执行价格514元/吨和714元/吨的看跌领子人组（企业卖看跌期权，买看涨期权），人组权利金为1.53元/吨。当时银行对于矿贸行业贷款把触严苛，铁矿石贸易信用证保证金比例大幅提高。晋泰钢铁通过传统质押方式利用4万吨铁矿石融资可玩性减少，贷款额度较低，有急迫融资市场需求。

银行方面担忧矿价下跌，企业抵押给银行的铁矿石价值很快大跌，必须科学金融工具对冲价格及信用风险。在此情况下，晋泰钢铁、鲁证期货和莱商银行签订单一场外看跌期权的三方协议，维护价位原作为质押铁矿石货值的85%（514元/吨）。

同时莱商银行与晋泰钢铁签订为其获取货值80%的贷款合约。晋泰钢铁并未债权人的情况下，拥有期权受益权，债权人情况下，莱商银行拥有受益权，以此确保企业取得较高的融资比例。同时，为减少融资借贷成本，鲁证与晋泰签订另一腿看涨期权售出合约，继续执行价位714元/吨为企业自由选择的铁矿石上方较难突破的压力位。

最后人组权利金增大至1.53元/吨。2017年2月17日至2017年3月30日，双方就剩下2万吨以铁矿石1705合约597元/吨和822元/吨价格结构看跌领子人组展开了交易。

人组权利金为1.01元/吨。当时晋泰钢铁将2万吨铁矿石库存展开质押融资，须要利用场外期权对冲价格暴跌风险，以提升莱商银行的贷款额度。

于是，晋泰钢铁、鲁证期货和莱商银行签订单一场外看跌期权的三方协议，维护价位原作为质押铁矿石货值的85%（597元/吨）。同时莱商银行与晋泰钢铁签订为其获取货值80%的贷款合约。同时售出继续执行价位822元/吨看涨期权，人组权利金为1.01元/吨。刘建民讲解，首先，该模式符合了矿贸商的资金市场需求。

供给侧改革下促成黑色产业链转型升级，而愈发放宽的银行借贷审查，使得众多依赖贷款资金流周转的矿贸商难以为继；其次，该模式与传统模式比起不存在一定优势。对于矿贸商牵涉到的两方面费用，分别是期权酬劳开支和融资费用开支。

该模式通过人组产品设计，期权费可降到年化2%左右；在货物质押的情况下，融合期权的借贷，质押率可大幅提高；最后，该模式具备推广性和持续性。矿贸商的融资和挂钩市场需求十分反感，银行也不愿积极参与到该模式中来，联合增进黑色产业链的平稳发展。

同时，该项目也体现出有一些难题。首先，鉴于当前的市场情况，铁矿石场外期权市场接受程度较低，对于大多数企业不能出售低于风险等级的场外期权，而全然的购入期权价格较高；其次，企业转嫁到鲁证期货的价格波动风险，必须利用期货展开对冲交易，不存在较高的手续费开支、资金成本以及较小市场冲击风险；再度，场外交易系统的建设是未来期货公司积极开展场外业务的核心，期货公司必须创建完备的定价、交易、风触、承销系统，以便稳健的前进场外期权业务积极开展；最后，企业的质押融资业务必须漫长的银行审核周期，而且银行对质押货物的监管拒绝较高，质押流程十分繁复。国丰钢铁构建务实经营铁矿石场外期权 助力产业供给侧改革国丰钢铁为大型国有钢厂，通过场外期权试点项目构建了利用价差产品瞄准回避原料下跌的风险的目的。

申银万国期货项目负责人袁万勇说。据期货日报记者理解，国丰钢铁是一家集工件、炼铁、炼钢、轧钢于一体的大型钢铁牵头企业，不具备年产铁、钢、材各700万吨及120万吨冷轧产品生产能力，中国仅次于的SPHC热轧卷板生产商和供应商。袁万勇讲解，2016年9月初公司已完成与国丰钢铁的SAC场外主协议及补充协议的签订工作，已完成签订协议后与国丰钢铁再次证实涉及市场需求。

衍生品团队展开了产品定价及模型设计工作。最后双方证实产品为铁矿石期货的欧式看涨价劣期权。2016年11月30日，国丰钢铁月展开场外期权下单证实。

入场时标的物合约I1705价格为556元/吨，看涨期权继续执行价格的价差范围确认为572.68到611.6元/吨。客户合计缴纳权利金总额43.37万元。在项目运营4个月时间内，公司涉及部门每日按照模型定价展开动态对冲。

标的物I1705整体呈圆形下跌趋势，客户展开保值效果显著。2017年3月29日，客户自由选择在标的物价格为637元/吨时平仓操作者。根据双方交易要素，风险管理子公司支付客户总额为150.59万元，扣除权利金后客户净利润为107.22万元。

折算每吨净利润大约26.8元，超过了较好的套期保值效果。据记者理解，此项产品设计思路主要是利用期权协助企业瞄准原材料价格上涨风险。国丰钢铁作为生产企业，对于铁矿石、焦炭、焦煤等原材料，钢厂在现货末端是期望价格暴跌的。

如果原材料价格经常出现下跌，钢厂利润将不会受到传输。因此引荐钢厂购入一个看涨期权。另外由于铁矿石的波动亲率较高，权利金较贵，引荐企业购入一个价差看涨期权。袁万勇最后讲解，试点项目的前进中遇上了一些问题，企业对于衍生品的接受程度偏高、企业对于期货公司风险管理子公司的认可度较低以及企业指出场外期权的价格偏高等都沦为项目实行过程中的难题。

所以减少场内期货市场流动性、减少活跃的合约数量以及尽早发售场内期权、获取场外衍生品中央整肃等都可以提高期货公司在服务产业企业利用场外期权时的能力和效果。铁矿石场外期权享有极大的发展空间据记者理解，无论是银河期货的项目还是鲁证期货、申银万国的场外期权项目，项目运营中都为产业获取了有效地的风险回避方案和渠道，为企业构建务实经营获取了有效地的金融风险管理工具。

基于此，市场人士指出，大商所铁矿石场外期权项目具备极大的发展空间。国内大多数企业对衍生品市场和风险管理的理解还过于充份，而且缺少专业的人才和团队，风险管理水平更为脆弱，其生产经营基本是随行就市。

可观为说，一旦涉及商品价格短时间大幅度波动，企业就不会面对较小的市场风险。这必须期货公司之后增大市场培育力度，融合企业目前所面对的各种风险，推展衍生品的用于，帮助企业制订适当的风险回避策略。从风险回避角度，企业展开长时间的现货订购及销售，面对订购价格上涨及销售价格暴跌的风险。

行情的大涨大跌，企业通过期货可以构建风险的几乎锁闭，目前参予场外期权后，对于一些并不确认的波动行情，以及大幅度的调整行情，有了风险回避新的渠道。同时，场外市场的创建，为产业企业获取多样化风险管理策略等方面具备开创性意义，不利于完备商品和金融市场体系，增进企业经营管理。通过场外市场的个性化自定义产品与期货市场的标准化产品，可以让产业企业的多样化市场需求获得更佳的符合。期权作为风险管理的新工具，具备权责分离出来、便利灵活性、非线性收益等特点，为市场参与者获取了更好管理风险的交易自由选择，可以更佳地符合实体企业风险管理的市场需求。

对于风险管理公司而言，期权这新工具的经常出现，不利于公司非常丰富交易和服务策略，有效地融合期货、期权、现货各方面的渠道资源，利用场内、场外两个市场，更进一步提高公司风险管理水平和服务产业企业的能力，有力增进公司创意业务积极开展，关上公司发展新局面。

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